信用評等入門:從AAA到D的等級系統與2008金融危機的評等失靈

信用評等是什麼？等級系統的範圍是什麼？

美國證券交易委員會（SEC）指出，信用評等是對發行體償還財務義務能力的評估，等級由最高的AAA一路到代表違約的DCITE:E1。SEC進一步說明，典型的信用評等量表最高評等為AAA，最低評等可到D，D代表發行體已經違約CITE:E2。這套A到D的等級序列，是投資人判斷發行體償債能力（creditworthiness）高低的共通基準。

投資級與非投資級的界線在哪裡，其標準如何定義？

SEC指出，投資級與非投資級的分界畫在BBB與BB兩個等級類別之間：評等為BBB-或以上屬於投資級，低於BBB-則為非投資級CITE:E3。這條界線不只是等級標籤的切割，聯準會（Federal Reserve）在2012年11月15日發布的修訂規則進一步定義，唯有發行體在證券預計存續期間具備足夠能力履行其財務義務，該證券才符合「投資級」標準CITE:E4。換言之，BBB-以上代表的是監理機關認可的、可預期履約能力，而非僅是評等機構主觀的相對排序。

發行人付費制如何導致評等機構的獨立性問題？

SEC指出，發行人付費模式恐使發行體與承銷投行進行評等比價，並讓全國認可統計評等機構（NRSRO）承受給予有利評等以爭取業務的不當壓力CITE:E5。在這個商業模式下，付錢請評等機構評分的是被評等的發行體本身，而非使用評等結果的投資人，商業誘因與評等獨立性之間因此存在結構性張力，這是SEC在2013年5月14日公開會議聲明中明白點出的問題。

2008金融危機中次貸RMBS評等失誤的規模有多大？

SEC統計顯示，2006與2007年發行的次貸（subprime）RMBS證券中，逾90%原先被評為AAA的評等，事後遭NRSRO降級為垃圾（junk）等級CITE:E6。這個數字出自SEC於2013年5月14日的公開會議聲明，是評等機構在金融危機前對結構型商品評等表現的具體紀錄。

下表彙整信用評等等級系統與2008年危機案例中的關鍵數值：

這代表什麼

BBB-作為投資級與非投資級的分界，以及聯準會要求發行體具備「預計存續期間足夠履約能力」的定義，構成了信用評等系統理論上可操作、可稽核的門檻CITE:E3CITE:E4。SEC同時指出，發行人付費模式會讓評等比價與爭取業務的壓力同時存在CITE:E5。2006與2007年發行的次貸RMBS中，逾90%原始AAA評等後來遭降至垃圾等級CITE:E6，顯示這套分級標準在特定結構型商品上，未能在事前有效區分實際違約風險。