附買回協議(Repo)市場解析:SOFR 定價機制與美國 12.6 兆美元規模

什麼是附買回協議(Repo)與逆回購?

附買回協議(Repo)是紐約聯邦準備銀行(Federal Reserve Bank of New York,以下稱 NY Fed)公開市場操作台向交易對手買入證券、並約定日後轉售的擔保貨幣市場交易CITE:E3。這類交易在經濟性質上等同於一筆以證券作擔保的貸款,交易發生當下會暫時增加銀行體系的準備金供給CITE:E3。逆回購(Reverse Repo)則是方向相反的操作:NY Fed 操作台賣出證券並約定日後買回,經濟性質上等同於以證券作擔保的融資,會暫時減少銀行體系的準備金供給CITE:E4。

Repo 市場在貨幣政策執行中的核心角色是什麼?

Repo 與逆回購公開市場操作用於支持貨幣政策執行,協助讓聯邦資金利率維持在 FOMC 目標區間內CITE:E5。NY Fed 說明,這類操作同時有助於讓市場運作維持平順CITE:E5。

SOFR 指標如何衡量 Repo 市場的融資成本與規模?

擔保隔夜融資利率(Secured Overnight Financing Rate,SOFR)衡量以美國國庫證券作擔保、隔夜借入現金的成本CITE:E1。NY Fed 指出,SOFR 的計算方式是取三方 Repo(Tri-Party Repo)交易層級資料的成交量加權中位數,資料來源為紐約梅隆銀行(Bank of New York Mellon)與美國財政部金融研究辦公室(Office of Financial Research,以下稱 OFR)CITE:E2。

哪些金融機構使用 Repo 市場,以及用途為何?

Repo 為銀行、證券自營商(Securities Dealers)及其他金融機構提供短期融資,用以支應其流動性供給與槓桿投資CITE:E6。這項說明來自 OFR 於 2022 年 8 月 24 日發布的分析CITE:E6。

美國 Repo 市場規模有多大?

美國 Repo 市場 2025 年第三季平均每日曝險規模約達 12.6 兆美元CITE:E7。這項數據出自 OFR 於 2025 年 12 月 4 日發布的研究,顯示 Repo 是規模龐大的擔保貨幣市場區塊CITE:E7。對照前述機制,這個每日 12.6 兆美元的市場,一端是銀行與證券自營商取得短期融資、支應流動性與槓桿投資的管道CITE:E6,另一端是 NY Fed 執行貨幣政策、穩定聯邦資金利率的操作場域CITE:E5。

這代表什麼:綜合以上,Repo 與逆回購是 NY Fed 執行貨幣政策、維持聯邦資金利率落於 FOMC 目標區間的操作工具CITE:E5;SOFR 則以三方 Repo 交易層級資料的成交量加權中位數,反映這個市場的隔夜融資成本CITE:E1CITE:E2。同時,Repo 也是銀行、證券自營商等機構取得短期融資、支應流動性與槓桿投資的管道CITE:E6,其 2025 年第三季平均每日 12.6 兆美元的曝險規模CITE:E7,顯示貨幣政策傳導機制與金融機構日常資金調度,共用同一個市場基礎設施。